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摩根士丹利发表研报，重申中国宏桥（01378）“增持”评级，并将其列为行业首选股，同时将目标价从18.50港元大幅上调34%至24.80港元。报告指出，中国宏桥凭借强劲的铝价支撑、优于同行的成本竞争力、一体化产业链以及几内亚铁矿项目带来的增量收益，有望获得进一步的估值重估。
摩根士丹利全球大宗商品团队预计，年底前铝价存在上行空间。随着中国需求增长，铝市场供需平衡将转向短缺。中国政府实施的产能上限政策限制了供应增长，加之美国进口增加、美元走弱以及低库存背景，共同为铝价提供有力支撑。这将提升冶炼厂的利润率，从而为中国宏桥带来稳健的收益。
另外，成本优势与一体化供应链保障了中国宏桥收益的稳定性。该行指出，电力成本占铝生产总成本的34%左右，因此降低电价有助于提升中国宏桥的收益。截至2025年中期，其约46%的电力消耗来自自备电厂，受益于今年以来热煤价格20%的跌幅，自备电厂电价（不含增值税）在2025年一季度降至0.35-0.36元/千瓦时，远低于山东同期约0.46元/千瓦时的电网电价。此外，中国宏桥正逐步将产能转移至云南，利用当地廉价水电，雨季电价降至0.34元/千瓦时，较旱季的0.44元/千瓦时显著下降。
在供应链方面，中国宏桥通过其几内亚子公司SMB保障铝土矿供应，不仅降低了成本，还在原材料价格波动中确保了盈利稳定性。尽管近期几内亚取消了部分采矿许可证引发市场担忧，但摩根士丹利认为，鉴于中国宏桥参与几内亚西芒杜铁矿项目的重要性，其铝土矿供应不会受到重大影响。
股东回报方面，中国宏桥不断改善股东回报，股息支付率从2018年的32%提升至2024年的约63%，当前股息率达8%-9%，显著高于同行4%的水平。此外，公司还通过股份回购并注销进一步提升股东回报，2025年以来已回购1.89亿股，涉资约26亿港元。
摩根士丹利还表示，中国宏桥持有几内亚西芒杜项目1号和2号矿区约21.6%的股权，该项目首批铁矿石预计于11月运抵中国。该行预计，2025年、2026年和2027
年，该项目为中国宏桥带来的铁矿石量将分别达到32.4万吨、75.6万吨和130万吨，2027年矿山全面投产后，年收益贡献将达17亿元人民币，为其核心的铝和氧化铝业务增添多元化收益来源。
最后，摩根士丹利认为，中国宏桥估值仍具吸引力，上行空间可观。尽管股价自4月以来已上涨65%（同期恒生指数上涨27%），但其当前12个月预期市盈率为6.7
倍，仍低于同行平均的8倍，且股息率在所有铝业公司中最高。该行认为，公司的成本竞争力、一体化产业链、铝价韧性以及铁矿项目的增量收益将支撑股价进一步上涨。
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责任编辑：史丽君
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